钢价低位运行 四季度业绩小幅回升
- 2012/10/26 10:50:163905
价格低位运行，2012年四季度业绩小幅回升：
短期内，钢铁产能过剩局面不会有任何改观；范围内经济增长的放缓使得钢材下游行业的消费需求不会有实质性地增长。钢材与原材料价格低位运行但价差扩大，因此钢企盈利能力回升，业绩有望得到改善。
近期发改委已对项目审批提速，同时，房地产政策预期已经显露出宽松信号。但较2009年“四万亿”的时代，似乎此役主旨只是拉动经济不至于过分“失速”，另一方面则引导经济加速转型。如果仅按照目前规模来看，按照目前公布的基建项目，清洁能源占较大比重，与钢铁相关的建筑施工方面投资约为3000亿元左右。我们将供需状态进行对接测算，预计三季度产能利用率逐月回升，上市企业亏损幅度有望环比改善，但距离产能短缺仍有一定距离，国有企业想获得利润难度依然较大。
钢铁行业经营模式近似于地产销售，大部分采用预售款模式：
即贸易商预付全款给钢铁企业，生产企业依靠全额货款进行生产运营。但今年由于钢贸业自身问题大量暴露，实现预付款模式已经难以为继，企业生产经营现金流压力加大。尤其是民营钢铁企业，在2009年之后高利润所催生的高速扩产潮中，投资杠杆较大，企业资金压力更加明显。而国企兼具国家信用的内在特质，在地方政府扶植和银行授信上存在天然优势。若持续进行“拼血”式市场竞争，部分民营钢厂可能会由于抗失血能力偏弱而遭到行业清理出局。
未来钢铁市场需求长期低速增长将是大概率事件，企业间竞争更像是一场“零和博弈”。具备成本优势的钢企进行扩张意味着另一方钢企市场的萎缩。我们认为，目前处于劣势的国有钢企一旦出现长期亏损甚至破产风险，将迫使政府尽快对两类钢铁产能做出取舍。对比其他行业经验及本行业政策，博弈中国有钢厂胜出概率较大，若更加严厉的歧视性政策出台，民营产能将遭到市场驱逐，上市公司有望获得成本线倒置的机会，中长期利润改善可期。