工程机械销量复苏点延后
- 2012/10/29 16:17:063823
从与工程机械相关的房地产、建筑、交通运输、采矿、水利及市政工程行业FAI同比增速看,由4月低的14.82%已回升至8月的16.25%,我们预计9月增速还将进一步回升。但产品销售依旧低迷,且未呈现超越季节性复苏迹象。
我们提出的“半弹性”作用机制有助于对行业更好地理解与预测
如我们《若无强力刺激,就继续保持谨慎》报告中的“半弹性”模型所述,我们认为FAI加速初期,设备需求回升将滞后,如下图。我们认为在存量设备产能过剩的背景下,产能利用率,即利用小时数为关键。从小松看,6/7/8/9月分别为153/154/155/153小时,处于低位且未现回升迹象。我们认为只有利用小时数恢复并维持在较高水平后,设备销量才有望明显回升。
战略性收缩已经开始,但效果尚不明显
我们发现,对工程机械行业看法转为谨慎已成业内共识。从上市公司行为看,降低在建工程投资增速、较少存货、适当减少员工数量、加大回款力度均表明,战略性收缩正在进行。但我们认为,由于人员变动具有黏性,固定投入减速效果显现亦需时日,因此短期对公司业绩提振影响较为有限。
投资建议:中联重科/三一重工“中性”,柳工“卖出”
由于工程机械行业复苏的时间晚于我们预期,因此我们将三一、中联及柳工12/13/14年EPS分别下调至1.00/1.05/1.13元,1.17/1.20/1.24元和0.40/0.58/0.74元。我们维持中联和三一的“中性”评级以及柳工“卖出”评级。