钢铁行业四季度将有小幅改善
- 2012/10/17 17:10:343670
库存周期致短期盈利扩张有限：通常钢厂原料库存约为1.5个月，但我们近期对钢厂的调研发现，在矿价下行过程中钢厂对原料采购极其谨慎，目前的低价库存只有20天左右。这意味着因成本滞后带来的盈利改善空间仅能体现在10月份，后续伴随钢产量的上升，矿价上升将追赶钢价的上涨，致使盈利空间收缩。
出现产能瓶颈可能性低：目前行业建成粗钢产能已超过9亿吨，预计2013年还将有3500万吨左右的惯性产能投放，这意味着日均有效粗钢产能约为240－250万吨/天。若以95%的产能利用率作为出现产能瓶颈的临界，则日均粗钢产量将达到228－238万吨/天。当前日均产量仅为185万吨/天，产能利用率不足80%，距离产能瓶颈的临界点较远，因此出现供不应求的可能性很低。2013初步展望：
宏观经济底部回升：根据宏观组对2013年经济的预测，2013年GDP增速上升0.4个百分点至8%；FAI上升2个百分点至20%；其中房地产投资企稳，2013年增速小幅下滑1个百分点至12%；基建投资回暖，2013年增速小幅上升0.6个百分点至13.1%。
需求、产量增速回升但维持低位：对应的，我们预计2013年钢铁需求量增速上升约2.2个百分点，从2012年的2.3%上升至4.5%。产量从7.22亿吨增长5%至7.58亿吨。
产能利用率维持在较低水平。目前行业建成粗钢产能已超过9亿吨，预计2013年还将有3500万吨左右的惯性产能投放，这意味着今明两年的有效粗钢产能约8.7亿吨和9.1亿吨。2013年的产能利用率仍维持在83%左右，与今年持平。供需状况未见改善。
钢价下滑5%，矿价下滑10%。2012年钢价和矿价前高后低，伴随需求和产量的回升，四季度起钢价和矿价逐渐走出底部，但难以恢复到年初的水平。预计2013年钢价继续下滑5%；矿价下滑10%。行业仍在盈亏平衡线上下波动，全年略有亏损。
行业近况：
钢价、矿价超跌反弹：我们认为此波反弹主要因为：1）阶段性去库存结束后的修复性反弹；2）减产小幅改善供给压力；3）传统旺季拉动阶段性需求；4）市场信心有所恢复。粗钢产量将见底回升：粗钢产量在9月下旬已下降至185万吨/天；但随着近期钢价的反弹，进入10月钢厂的开工率出现回升，后续产量将逐步走出底部。补库存空间有限：8月份钢贸商因资金压力和悲观情绪进行了又一轮深度的去库存，经销商库存量降至年内新低。10月起补库存现象再度出现，但下游和钢厂都较为谨慎，补库存空间不大，预计库存水平将在低位实现平衡。
投资建议：
维持对行业基本面“谨慎”的态度。由于亏损幅度加大，损害公司的净资产，因此PB估值反而有所上升（0.9x）。近期行业略有反弹是对钢价反弹的滞后反映，不建议“追高”。我们预计行业还将在黑暗中前行，才能从本质上推动投资收缩和产能去化。但国有钢企在净资产不断收缩的窘境下，可能受到政府的支持，出现短暂的交易性机会。
风险提示：
经济获得政府投资的刺激，或者地方政府过多干预，可能导致行业在阵痛中的变革夭折。