钢铁行业四季度将有小幅改善
- 2012/10/17 17:10:343666
库存周期致短期盈利扩张有限:通常钢厂原料库存约为1.5个月,但我们近期对钢厂的调研发现,在矿价下行过程中钢厂对原料采购极其谨慎,目前的低价库存只有20天左右。这意味着因成本滞后带来的盈利改善空间仅能体现在10月份,后续伴随钢产量的上升,矿价上升将追赶钢价的上涨,致使盈利空间收缩。
出现产能瓶颈可能性低:目前行业建成粗钢产能已超过9亿吨,预计2013年还将有3500万吨左右的惯性产能投放,这意味着日均有效粗钢产能约为240-250万吨/天。若以95%的产能利用率作为出现产能瓶颈的临界,则日均粗钢产量将达到228-238万吨/天。当前日均产量仅为185万吨/天,产能利用率不足80%,距离产能瓶颈的临界点较远,因此出现供不应求的可能性很低。2013初步展望:
宏观经济底部回升:根据宏观组对2013年经济的预测,2013年GDP增速上升0.4个百分点至8%;FAI上升2个百分点至20%;其中房地产投资企稳,2013年增速小幅下滑1个百分点至12%;基建投资回暖,2013年增速小幅上升0.6个百分点至13.1%。
需求、产量增速回升但维持低位:对应的,我们预计2013年钢铁需求量增速上升约2.2个百分点,从2012年的2.3%上升至4.5%。产量从7.22亿吨增长5%至7.58亿吨。
产能利用率维持在较低水平。目前行业建成粗钢产能已超过9亿吨,预计2013年还将有3500万吨左右的惯性产能投放,这意味着今明两年的有效粗钢产能约8.7亿吨和9.1亿吨。2013年的产能利用率仍维持在83%左右,与今年持平。供需状况未见改善。
钢价下滑5%,矿价下滑10%。2012年钢价和矿价前高后低,伴随需求和产量的回升,四季度起钢价和矿价逐渐走出底部,但难以恢复到年初的水平。预计2013年钢价继续下滑5%;矿价下滑10%。行业仍在盈亏平衡线上下波动,全年略有亏损。
行业近况:
钢价、矿价超跌反弹:我们认为此波反弹主要因为:1)阶段性去库存结束后的修复性反弹;2)减产小幅改善供给压力;3)传统旺季拉动阶段性需求;4)市场信心有所恢复。粗钢产量将见底回升:粗钢产量在9月下旬已下降至185万吨/天;但随着近期钢价的反弹,进入10月钢厂的开工率出现回升,后续产量将逐步走出底部。补库存空间有限:8月份钢贸商因资金压力和悲观情绪进行了又一轮深度的去库存,经销商库存量降至年内新低。10月起补库存现象再度出现,但下游和钢厂都较为谨慎,补库存空间不大,预计库存水平将在低位实现平衡。
投资建议:
维持对行业基本面“谨慎”的态度。由于亏损幅度加大,损害公司的净资产,因此PB估值反而有所上升(0.9x)。近期行业略有反弹是对钢价反弹的滞后反映,不建议“追高”。我们预计行业还将在黑暗中前行,才能从本质上推动投资收缩和产能去化。但国有钢企在净资产不断收缩的窘境下,可能受到政府的支持,出现短暂的交易性机会。
风险提示:
经济获得政府投资的刺激,或者地方政府过多干预,可能导致行业在阵痛中的变革夭折。